Informe de mercados 06-04-2010

Estimados clientes,

Después del primer trimestre del año podemos valorar lo que ha sucedido con perspectiva. En primer lugar hemos presenciado ya todos los resultados empresariales del 2009 y que no han sido tan negativos como cabía esperar. Todos los sectores en mayor o menor medida han presentado unas cuentas al menos neutrales cuando no positivas. Uno de los que se esperaban negativas, el sector financiero, ha tenido números positivos salvo en aquellas entidades que se vieron obligadas a pedir ayudas públicas y que, aparte de devolverlas, tienen una estructura de negocio todavía dañada por los motivos que originaron la situación actual. Hay sectores como el tecnológico que ha presentado buenas cifras, incluso tasas positivas de doble dígito. Las utilities se han mantenido más o menos estables, viéndose perjudicados por la bajada de la demanda de gas o electricidad pero favorecidas por el aumento de las materias primas. Por último destacamos que el sector del consumo únicamente ha salvado el año, no destacándose por sus beneficios que han sido ligeramente positivos con cifras modestas.

Comenzamos hablando de España diciendo que lamentablemente las perspectivas que tenían todos los analistas se van confirmando dato a dato publicado. Ni el empleo ni el consumo consiguen seguir la estela de los restantes países europeos, por lo que la salida de la crisis se está confirmando como más tardía que en los países de la OCDE. En el gráfico adjunto vemos como tanto los PMI manufactureros como de servicios llevan siendo inferiores a 50 en España desde octubre de 2008. En la mayoría de países de nuestro entorno desde el verano de 2009 estos indicadores se dieron la vuelta y hace pocos días los datos estadounidenses lo reafirmaron nuevamente.

Los datos de empleo del mes de marzo en España no rompieron la tendencia de los anteriores meses tampoco. Otras nuevas 40.000 personas se incorporaron a los más de 4.100.000 parados que ya estaban en las listas de desempleo, por lo que el gobierno están rectificando la fecha de creación neta de empleo trasladándola a los meses finales del 2010 ya que antes esperaban que a partir del verano sus cifras comenzarían a disminuir. La tasa de ahorro se ha situado en uno de los niveles más altos que se recuerdan: en torno al 20% y en el último trimestre del 2009 llegó hasta el 24,7 %, por lo que es una señal inequívoca de que los españoles no son excesivamente positivos en cuanto a su estabilidad laboral ni futuro económico y lo que es más importante: afecta inexorablemente al consumo. La medida del aumento del IVA al 18% y al 8% teóricamente tendría que suponer una disminución del consumo familiar, y especialmente en bienes como los vehículos a motor y las viviendas. Buscando algunos datos que muestren algo de esperanza ante este panorama hay que destacar que el turismo en la última Semana Santa y los primeros meses del año parece que se ha recuperado (por lo que tendrá repercusión en compañías como Sol Meliá y NH, muy castigadas desde hace dos años) y en febrero y marzo la venta de automóviles se ha situado en los niveles del 2007, dado el mantenimiento de las ayudas públicas y la repercusión que tendrá la subida del IVA que hace que muchos individuos anticipen sus compras.

En cuanto al resto de Europa, destacamos la estabilización de la tasa de desempleo de las principales economías y un aumento de la producción industrial. En el caso de Alemania, cuyo gráfico podemos observar después, parece indicar una recuperación en U y donde ahora estamos iniciando el ascenso. Esperemos que no se produzca una disminución del ritmo industrial y que los problemas internos comunitarios se resuelvan de una vez por todas. Las continuas declaraciones de los principales gobiernos no hacen más que aumentar la volatilidad en los mercados ya que no terminan de concretar medidas y otorgar seguridad a los inversores. Hace unas horas, por ejemplo, hemos escuchado como el vicepresidente griego se quejaba por la actitud del gobierno alemán, y como aun a día de hoy no se sabe si precisará ayuda del FMI o de la UE.

Las últimas estadísticas y datos estadounidenses resultan ser mejores que los europeos a la vista de los datos de empleos publicados el Viernes Santo y también un aumento de la confianza del consumidor. La aprobación final de la ley sanitaria universal no tuvo un gran impacto en los mercados, ya que desde hace tiempo se venía recogiendo en precio, pese a la incertidumbre que se tenía por los votos de algunos congresistas demócratas. En próximas fechas también empezaremos a conocer los resultados del primer trimestre que nos darán la prueba definitiva para saber si el 2010 será el año de la recuperación definitivamente. Otro dato que nos sigue llamando la atención: Australia vuelve a subir tipos y da unas razones bastantes aceptables, por lo que la recuperación en Asia y Pacífico podría estar ya en marcha.

Respecto al problema de la deuda pública seguimos en el mismo punto que hace unos meses, salvo por la diferencia de que todos los países deben afrontar vencimientos en la primera parte de este año y debemos ser cautos hasta ver cual es la verdadera demanda que existe para poder refinanciarse. La mayoría de gestores de fondos, que son los principales compradores de estos títulos, llevan meses diciendo que tal y como están los tipos de referencia no es aconsejable invertir a corto plazo en deuda pública, creencia que apoyamos, por lo que los diferenciales que deben pagar los Estados deben aumentar por esta razón, aparte de por toda la circunstancia macroeconómica que les está afectando. Hasta Grecia, siendo un país de la poderosa UE, está actualmente siendo considerada como un Estado que emite “Deuda Emergente”, no por su dinamismo ni perspectivas de alto crecimiento, sino por sus altas volatilidades, baja demanda y altos cupones que se ve obligado a ofertar. No es para menos, puesto que los CDS de su deuda han llegado a máximos históricos situándose en los 407 puntos básicos. A continuación se puede observar en el eje X el plazo de duración de la deuda emitida y en el eje Y la rentabilidad de toda la deuda emitida por el Tesoro americano (datos de octubre de 2009, por lo que actualmente estamos en unas fechas en las que la refinanciación es elevada)

Una vez hecho la referencia a la deuda pública, las perspectivas que vemos para la deuda corporativa no han cambiado respecto a lo que mantuvimos hace meses: el recorrido para este año va a ser muy inferior al que ha tenido desde el otoño de 2008. En primer lugar porque la subida de los tipos de interés son una amenaza para la renta fija que tarde o temprano llegará y afectará sustancialmente a las emisiones realizadas con vencimientos superiores a los cinco años (L/P). En segundo lugar porque las empresas ya no están dispuestas a lanzarse a emitir bonos con cupones tan elevados, ya que estudian otras alternativas más atractivas financieramente. Por lo tanto, debemos seguir teniendo cuidado con los productos de renta fija que mantengamos en cartera para cuidar mucho su vencimiento y calidad crediticia y tener presente que rentabilidades como las pasadas no las veremos este año. De media los mejores fondos de renta fija corporativas en los tres primeros meses (YTD) han dado una rentabilidad del 1%/1,5% y algo más las emisiones de bonos directas que estudiamos (todas ellas con duraciones razonables para tener más seguridad).

Pocas novedades en el apartado de las materias primas, ya que el oro lo encontramos en los niveles de los 1126 $ por onza y parece que le cuesta mantener la tendencia alcista del 2009, en parte producida por el temor de algunos inversores y a la consideración de valor “refugio”. El petróleo marcó hace unos días los 84 $ por barril, máximos desde octubre de 2008, y que indica un aumento de la demanda. Buen dato por tanto para pensar que la demanda mundial para la industria está ascendiendo y también impulsada por los transportes y el comercio mundial:

En cuanto a las divisas las proyecciones no son tan claras como en el resto de activos. Todas las dudas que se tiene con las emisiones de deudas, con el riesgo de impago o incluso de default está afectando notabilísimamente al mercado de divisas mundial. El tipo de cambio euro/dólar está teniendo un comportamiento muy volátil y que es difícil de predecir a corto plazo. Hace algunas semanas los expertos vaticinaban la paridad en unos cuantos meses, ya que sumado a la debilidad europea a la fortaleza y especulación de unos Hedge Funds todo parecía indicar que el nivel del 1,30 iba a ser superado hasta los 1,25 aproximadamente. Sin embargo llevamos dos semanas con una cierta estabilización de sus cotizaciones y la opinión no parece ya ser tan generalizada como anteriormente. Para clientes conservadores seguimos opinando lo mismo: nada de riesgo divisa, ya que siempre hay activos en euros que nos hacen eliminar riesgos innecesarios. Para clientes más proclives al riesgo una pequeña asunción de riesgo puede ser interesante siempre que estemos encima de las posiciones para ver el techo de la tendencia alcista y nunca con posiciones que desestabilicen la posición global.

Por la parte de la renta variable vivimos también unos momentos de aparente calma en los principales mercados, aunque el Ibex posee una volatilidad todavía muy elevada y no ha recuperado los niveles del 2009. Como comentamos anteriormente las cuentas empresariales no fueron especialmente malas teniendo en cuenta las expectativas de ventas y/o ingresos que se tenían respecto al 2009. En las próximas semanas empezarán a producirse nuevas noticias sobre el primer trimestre, juntas generales de accionistas y los repartos de la mayoría de dividendos.

Por sectores se ha demostrado nuevamente la volatilidad del sector financiero, aunque los bancos comerciales americanos presentaron unos resultados que sorprendieron al mercado por sus beneficios e incluso Warren Buffet aumento sus posiciones en entidades como Wells Fargo. Sin embargo el panorama todavía no es demasiado claro como para iniciar una compra sin riesgo, ya que el mercado inmobiliario no se ha estabilizado todavía, la morosidad debería aumentar progresivamente y la reestructuración de las cajas de ahorro muestran a estas alturas una situación todavía no lo suficientemente clara. Pensamos que hay otros sectores más idóneos en las actuales circunstancias, como el tecnológico, el industrial o el consumo no cíclico. En el último informe de mercados expusimos nuestros valores preferidos, sugiriendo sobreponderar EE.UU y Alemania/ Francia frente al mercado doméstico, que ha sido a la postre uno de los que peor se ha comportado en lo que llevamos de año, tal y como podemos ver:

¿Qué conclusiones podemos sacar de la tabla anterior? Observamos como el comportamiento de la bolsa americana ha doblado a la media de la UE, muy lastradas todavía por los recortes que se produjeron en España, Grecia, Portugal e Italia (el otro país más afectado, Irlanda, rompe la tónica al ganar un 9%). Lamentablemente la bolsa española es la peor de la zona OCDE en 2010, teniendo el sector bancario unas pérdidas que le doblan. Los principales países emergentes no han tenido una subida tampoco muy seria: China recorta un 3,6%, India y Brasil apenas suben un 3% y Rusia destaca con un sorprendente 11,38%. Los grandes ganadores son los países de Europa del Este, con Ucrania y los países bálticos a la cabeza.

¿En qué momento de mercado nos encontramos? El S&P 500 lleva varios intentos para superar la importante resistencia del 1180, superándolos antes de la Semana Santa pero incapaz de seguir con la tendencia alcista. Veremos si finalmente el mercado es tan alcista en las próximas sesiones como para afrontar con fuerza los 1220/1230 y buscar nuevos niveles y resistencias. Desde Morgan Stanley creen que el mercado podría llegar a esos niveles, pero que en tal situación habría que posicionarse más conservador y analizar nuevas tendencias posibles. El Ibex sin embargo tiene otros niveles que observar, puesto que todavía no se ha recuperado de las jornadas grises que vivió en febrero y que hace que todavía estemos en negativo. Llevamos varias jornadas con mucha volatilidad y el nivel de los 11200 sin superarse, situándose el 10.800 como el nivel mínimo donde vuelve a rebotar. En un punto intermedio podríamos situar a las bolsas europeas, intentando el Eurostoxx 50 llegar otra vez a los 3.000, aunque cada jornada se vuelve incierta cuando abre la bolsa estadounidense, que es la que ahora más que nunca impone su ley. A continuación, a modo de simple curiosidad, agregamos tabla de los rendimientos medios que por meses ha tenido el Dow Jones en los últimos cincuenta años.



Con muchas noticias macroeconómicas a los dos lados del atlántico comenzamos un nuevo mes de abril que como se observa es históricamente el más alcista. No será este año 2010, pensamos, un gran ejercicio bursátil con rentabilidades de dos dígitos, pero aun así hay grandes oportunidades de compra para dejarlas reposar y que a largo plazo den sus frutos. El ritmo de crecimiento de la inflación está siendo cada vez más una realidad, por lo que debemos anticiparnos en la medida de lo posible para intentar superarla con creces.

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Informe de mercados 03-03-2010

Volvemos a reflexionar sobre todo lo que ha ocurrido durante los dos últimos meses que económicamente hablando no ha sido poco. Empezamos el año 2010 un tanto eufóricos observando como la renta variable seguía subiendo durante las dos primeras semanas y la deuda corporativa parecía que seguía teniendo recorrido con la creencia de que el nuevo año, si bien no sería tan positivo como el 2009, tenía buenas perspectivas. Pensábamos que no existía una alternativa clara de inversión, y actualmente poco han cambiado las oportunidades. En este tiempo ha existido una auténtica crisis de deuda pública, algo impensable hace años donde el euro parecía un barco seguro para todos, un cierto temor a una recaída en la renta variable, publicaciones de cuentas de resultados que merecen ser comentadas y en resumen una volatilidad elevada que nos hace tener presente la grave situación que todavía se nos presenta.

Por la parte macroeconómica, los datos de los países desarrollados parecen que lentamente vuelven a la senda del crecimiento aupados por los indicadores de los PMI y el incremento del comercio mundial. Sin embargo, y también altamente importante a la hora de valorar, las encuestas de confianza del consumidor y el aumento del número de personas sin empleo tanto en EE.UU. como en Francia y Alemania, hace que los próximos meses sean claves para confirmar la salida de la recesión para todos los países industrializados. En el gráfico inferior se puede observar qué países, o más bien que zonas geográficas, están en crecimiento, en una pequeña recuperación o aquellos que siguen en recesión:

La zona suroeste del pacífico destaca por ser de nuevo la más dinámica, incluyendo a las recurrentes y nuevas potencias India y China y la sorprendente Australia. Este es un caso particular, puesto que se trata de una economía basada principalmente en las materias primas y en exportaciones al gran nuevo mercado asiático, favorecido por su cercanía al nuevo principal centro económico mundial. Hace pocos días su Banco Central volvió a subir sus tipos de interés y cuenta con una moneda, el AUD (dólar australiano), que se ha apreciado enormemente durante el año 2009 y la parte que llevamos de 2010. Estamos estudiando las oportunidades de inversión en esa parte del planeta, si bien por el subyacente de ellos se tratan de activos muy volátiles aptos únicamente para inversores que toleran el riesgo. Japón también parece que empieza a levantar el vuelo, aunque no al ritmo del resto de sus vecinos. Todavía sigue siendo la segunda potencia económica, aunque con toda seguridad el año próximo China le supere ampliamente dada su continua expansión.

En EE.UU. parece que se están dando pequeños pasos hacia la recuperación, pese a que continuamente aparecen nuevos estudios, encuestas o datos macros que ponen en tela de juicio los datos de crecimiento de PIB. Hace algunos días los datos de venta de viviendas e inicio de construcción de nuevos inmuebles fueron negativos, por lo que el mercado inmobiliario parece que no está tomando el mismo camino que la industria o los servicios. En Europa lamentablemente nos encontramos de nuevo con unas economías de dos velocidades: Alemania y Francia con crecimientos y datos cada vez más positivos frente a los países del sur con graves problemas de financiación y estructuras económicas más inestables. El caso de Reino Unido lo podríamos situar en un lugar intermedio, puesto que si bien su PIB ha empezado a ser positivo y por tanto ha salido de la recesión, los interrogantes que se plantean sobre su divisa y la inflación, hace ser cautelosos y ser más conservadores respecto a los otros grandes países de la Unión Europea.

Debemos hablar sin ninguna duda sobre la crisis de deuda que tenemos. Hace años, cuando estábamos en una situación económica muy favorable, hubiera resultado impensable pensar en unas circunstancias como las que estamos presenciando, e incluso la Unión Europea estableció un límite del déficit público del 3% para que se tuviera la deuda controlada y sin riesgo de refinanciaciones negativas en el futuro. La solvencia de un Estado, por antonomasia el emisor de deuda más fiable que debería tener un país, lleva tiempo en entredicho. Observamos como hay países que tienen emitida deuda por un valor superior al 100% de su PIB: en Europa países como Grecia, Italia o Bélgica; el caso de Japón no merece tales preocupaciones, pues lo intereses que se ven obligados a abonar son irrisorios y la alta capacidad de ahorro interna del país absorbe con creces las emisiones. Otros Estados, los principales de la OCDE como EE.UU., Francia, Alemania o incluso España también tienen emisiones por valores en torno al 70% del PIB, niveles asumibles que no deberían seguir aumentando considerablemente. Sin embargo al nivel de deuda que se emite hay que añadir otro componente de riesgo: la velocidad de los títulos que se ponen en circulación, es decir, cuanta deuda se emite en un ejercicio para salvaguardar el déficit de un determinado año. Ese es el gran problema que vive actualmente España, aunque parece que tras el anuncio de ayudas a la economía griega tanto los CDS soberanos como los diferenciales respecto al Bund alemán están retrocediendo y volviendo a niveles de mercado. Respecto a la deuda pública seguimos manteniendo la misma opinión: según están los tipos, con un euribor en mínimos y viendo la rentabilidad que ofrecen no parece recomendable tener posiciones, ya que hay otras posibles alternativas que maximizan el binomio rentabilidad-riesgo. Sin embargo, y para posiciones en liquidez que se mantengan en cartera nos mantenemos en estudio individualizado de todos y cada uno de los activos que la componen.

En cuanto a los tipos de interés, los rumores que se oyen entre los analistas es que no parece que en 2010 se toquen, aunque podría ocurrir en el último trimestre de este año o primeros meses de 2011. Mal dato para toda la renta fija si finalmente ocurriese, pero no hay que olvidarse de ella sin más. La Fed hace pocos días subió los tipos mediante los cuales se regían con los bancos americanos llegando hasta el 0.75%. La deuda corporativa privada, volvemos a reseñar su papel de gran triunfador de los activos el año pasado, no resulta tan atractiva, aunque todavía queda margen para estar en ella unos meses más y siempre controlando todos las variables fundamentales: duración, TIR, emisor, calidad crediticia y liquidez. Hace algunas semanas, como ya conocen, pedimos cotizaciones de deuda corporativa privada directa a través de la compra de bonos en el mercado primario o secundario de renta fija. De esta forma tenemos seguridad en varios aspectos:
1.- En primer lugar porque evitamos el cobro de comisiones de los vehículos que tienen en su interior títulos de renta fija, aportando un plus de rentabilidad a los clientes.
2.- Conocemos perfectamente tanto la solvencia del emisor como la actividad a la que se dedica, su calidad crediticia y la rentabilidad que vamos a llegar a obtener.
3.- Muy importante es conocer la duración exacta de los bonos, puesto que hemos sobre ponderando aquellos que tienen una duración más corta en previsión de que tendrán un mejor comportamiento que aquellos con duración a 7 años o más.

En el gráfico inferior se observa como los diferenciales de la deuda privada empezaron a bajar cuando parecía que la situación financiera de las empresas no estaba tan dañada como todo parecía indicar.

Por lo tanto, debido a que no hay alternativa de inversión, si no tomamos un mínimo de riesgo nos encontraremos con rentabilidades negativas. Todavía hay un pequeño margen para la deuda corporativa, si bien hay que ir pensando en ir reduciendo paulatinamente nuestras posiciones en ella.

La parte de renta variable tampoco muestra una situación más clara. Tuvimos durante las dos primeras semanas de 2010 la continuación a la tendencia alcista que presenciamos en 2009, pero en la tercera semana, y con más fuerza en el mercado bursátil español, el temor se adueñó de nuevo de los mercados. Inversores institucionales, sobre todo fondos de inversión y hedge funds internacionales, dieron venta a todas las posiciones que “olieran a España”. Dichos vehículos normalmente invierten en compañías de media/alta capitalización, puesto que sus importantes posiciones hacen que tomen altas cuotas de participaciones. Por ello, todos los grandes blue chips españoles, y en general todo el Ibex 35, lleva un retroceso en el año de un 12% aprox. Por ese motivo las compañías que cotizan en el mercado continuo, conocidas como las small caps españolas, no han sufrido en esa medida. Respecto al castigo de las bolsas hay que valorar el comportamiento de las restantes, y se llega a la siguiente conclusión: ninguna otra bolsa europea, ni siquiera el AES griego o el Mib 30 italiano han padecido recortes tan severos. Los índices más importantes de Francia, Alemania o Reino Unido han retrocedido la mitad que los de la cuenca mediterránea, aunque también en el pasado ejercicio tuvieron un comportamiento no tan positivo.

Debido a todo ello, ¿pensamos que la bolsa puede seguir cayendo, o por lo contrario habrá que ver cuales son las tendencias alcistas que marcan los principales mercados? Actualmente estamos en unos niveles francamente complicados. La resistencia del 1112 del SP500 se ha superado hace algunos días encontrándonos ahora muy cerca de los 1120 puntos. Pensamos, coincidiendo con varios analistas más, que se trata de un nivel clave para saber si presenciaremos un mercado alcista para el medio plazo.

La recomendación de sobreponderar Europa y EE.UU. frente a los valores españoles, de tecnológicas frente a los de otros sectores que dimos en enero ha proporcionado a nuestras posiciones menores volatilidades y un mejor comportamiento que nuestro benchmark de referencia: el Ibex 35. En ese sentido, y teniendo en cuenta las cuentas que durante las últimas semanas han publicado las compañías correspondientes al 2009 y dejando a un lado el sector financiero, del cual no hemos tenido durante esta semana grandes titulares en EE.UU. y solo algunos resultados en Europa peores de lo esperado por los analistas, parece que las empresas norteamericanas están empezando a obtener mejores números que sus homólogos europeos. Ejemplos:
- EE.UU. à Wal Mart Stores, la empresa más grande del mundo dedicada a la venta minorista obtuvo en el cuarto trimestre del año pasado 4.600 millones de dólares, esto es, 1,22 dólares por acción, frente a los 3.800 millones del año pasado y por encima de los 1,12 dólares por título previstos por el consenso.
- Europa à Carrefour ha presentado una caída del 70% en su beneficio neto anual, hasta 385 millones de euros. Esta caída ha sido mucho mayor de lo esperado, ya que los analistas preveían un descenso del beneficio de 1.270 millones de euros en 2008 hasta 1.000 millones de euros en 2009.

- EE.UU. à Kraft, empresa dedicada a la elaboración de productos alimenticios, ha ganado 710 millones de dólares, esto es, $0,48 por acción, desde los 180 millones que ganó el año pasado y frente a los $0,45 estimados. Por su parte, los ingresos del grupo han subido un 3%, hasta alcanzar los 11.030 millones de dólares.
- Europa à Unilever, compañía anglo holandesa de productos de consumo e higiene personal, concluyó 2009 con un beneficio neto atribuido de 3.370 millones de euros, lo que supone un retroceso del 33% respecto al resultado del año anterior, mientras que su facturación bajó un 1,7%, hasta 39.823 millones.

Seguimos manteniendo la idea de que en las actuales circunstancias de mercado la mejor estrategia es la de comprar por partes para obtener un buen precio medio de mercado y ser pacientes esperando que el mercado ponga a cada compañía en el precio que según su valor le corresponde.

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Especial Informe de Mercados: pérdida del 1120 del S&P 500

Estimados clientes,

En la última semana hemos presenciado un hecho a tener muy en cuenta: el mercado americano se ha dado la vuelta para situarse nuevamente por debajo del 1120 y volvernos a ubicar en los niveles del 1100 que tanto nos costó superar a finales del año pasado. Hay que considerarlo porque, como se podrá observar en el gráfico inferior, el índice neoyorkino estuvo en esos niveles durante un mes:

De todos es sabido el motivo que ha provocado que el rally de final de año y su continuación durante las dos primeras semanas del 2010 se haya quedado en nada:
- Por una parte las dudas del sector bancario americano, por no hablar de la incertidumbre que se vive en España con los resultados: malos en Caja Madrid, aunque en gran medida debido a las provisiones; descenso del beneficio en Banesto en línea con lo esperado; Bankinter se mantiene e incluso aumenta su beneficio un 0,8%.
- Las declaraciones del presidente Obama sobre las dudas que le plantean la conveniencia de permitir a las entidades financieras actuar en el mercado como un actor más. Los beneficios espectaculares que Goldman Sachs ha tenido en el año 2009 parece que ha provocado esta nueve corriente de opinión. Parece evidente que la razón de este buen comportamiento no se debe al tradicional negocio bancario, el del tomar pasivo para otorgar créditos, sino que ha sido derivado de una actuación muy activa en las operaciones de los mercados financieros a partir de la primera del año pasado. Una vez más hay que mostrarse negativos con la toma de posiciones en sectores como éste en el que las valoraciones de resultados, el estudio de sus cuentas y las previsiones son difícilmente fiables. Esperamos un pronto desenlace, puesto que son los rumores y las especulaciones los motivos que hacen que veamos un mercado de renta variable muy volátil.
- En otro apartado hay que destacar los resultados de las compañías tecnológicas. IBM publico un beneficio en el último trimestre de 4800 millones de dólares, un aumento del 9% interanual; los de Intel ascendieron a 2300 millones en el mismo periodo, con una subida del 23 % interanual. Al cierre de este informe los resultados de Apple no estaban publicados, pero se esperan que mantengan la misma tónica. En definitiva, es un sector en el que podríamos estar más seguros ante un año difícil.

¿Cuál será la tendencia del mercado a partir de ahora? En espera de una respuesta ante las incertidumbres creadas, parece que podríamos movernos en el corto plazo en un rango lateral en los niveles actuales, puesto que anteriormente han actuado como resistencias y soportes. Del mismo modo, esperamos que el Ibex 35 aguante en el soporte que la ha mantenido anteriormente en torno a los 11250. Todo ello se podría ver truncado con las próximas presentaciones de cuentas de resultados del último trimestre del 2009. Banesto, como siempre lo ha sido, presentó en primer lugar resultados dentro de lo que esperaban los analistas, pero en esta semana publican sus cuentas algunos blue chips: BBVA y Telefónica.
Por todo ello ahora es el mejor momento para emplear una estrategia que siempre nos ha gustado: la de entrar por partes en función de la tendencia que marque el mercado. Si finalmente los resultados son los esperados o ligeramente mejores podríamos volver a los niveles del 12200 en el Ibex y del 1150 del SP 500. Importantes correcciones no parecen probables, aunque siempre hay que estar atentos con las declaraciones de los actores del mercado que pueden marcar las próximas sesiones de la renta variable.
El estilo value en la inversión es fundamental sabiendo ser selectivos y siendo conscientes que al final, a parte de las propiedades que mantenemos en el patrimonio global, nuestra cartera de valores supone compras de empresas que conocemos siendo el tiempo quien premie el saber aguantar y mantener. Tras la reunión que mantuvimos con Beltrán Parages Revertera (Director Comercial de Bestinver) reforzamos nuestra idea de saber esperar ya que este año 2010 va a venir cargado de volatilidad.
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Departamento de Análisis

Informe de mercados ---7/01/2010---

Estimados clientes,

Nuestra visión macro para este año respecto a la economía global es de prudencia. Ni hemos contemplado la hecatombe del sistema financiero ni hemos salido de la mayor crisis económica desde la Gran Depresión. Los crecimientos de las economías desarrolladas estarán en torno al 2% del PIB en EE.UU. y en el 1,5 en Francia o Alemania. Las de España todavía seguirán siendo negativas durante unos cuantos trimestres más, en cualquier caso inferior al de sus homólogos de la euro zona. El consumo en todos estos países no está ayudando demasiado, solo siendo positivos sus sectores exteriores que se ven favorecidos por un aumento del comercio internacional.

La gran cantidad de deuda pública emitida, y que se sigue emitiendo, provocada por las grandes inyecciones públicas a la economía, ha hecho que las cuentas públicas se estén resintiendo en todos los países. En los supuestos más extremos han provocado pánico e incertidumbre en algunos países, teniendo que hacer declaraciones tranquilizadoras por parte de los Ministros de Economía asegurando la solvencia del país, como ocurrió en el caso de Grecia. También hemos de acostumbrarnos a ver situaciones semejantes a las que se dieron en la parte final del año 2009 con la deuda del Reino de España: las principales agencias de rating pueden dar avisos sobre bajadas de rating de alguna economía desarrollada, incluso la deuda británica está puesta en duda por algunos analistas que no consideran fiable la opinión de estas agencias por considerarlas proclives a no dañar más aún las economías anglosajonas. A continuación se muestran las deudas públicas y su repercusión en su PIB. Más que nunca debemos controlar periódicamente los CDS de estos países y observar minuciosamente la cartera de nuestros fondos que contienen deuda soberana:

El panorama en los países emergentes es mucho mejor, sobre todo en Brasil, China e India. Sus crecimientos siguen siendo elevados, aunque ya no lo hacen a velocidades de dobles dígitos. Sus finanzas públicas no están tan dañadas como los países desarrollados, y el desempleo y demás indicadores económicos nos indican que su consumo no parece que se estanque, además de que siguen siendo economías netamente exportadoras. Como anécdota hay que destacar la noticia que daban a bombo y platillo los principales diarios económicos: que China se ha convertido hace pocas semanas en el país más exportador del planeta, superando a la economía que lo venía siendo tradicionalmente (Alemania).

Las previsiones sobre los tipos de interés se mantienen prácticamente igual que en nuestros últimos informes: hasta el segundo semestre de este año no contemplamos que la FED considere que debe comenzar con la subida progresiva en Estados Unidos, adelantándose a lo que decida el Banco Central Europeo y perjudicando notablemente a economías que como la española van más rezagadas que otras del viejo continente.

En cuanto a las divisas, parece que existe un consenso más o menos generalizado acerca de la subida del dólar respecto al euro hasta situarnos en los niveles del 1,40 ~ 1,42 dólares por euro. Tras el aparente descenso que se produjo en pasados meses para intentar estimular la economía americana vía exportaciones, parece que los síntomas de mejoría de la economía y consumo americano, junto con la presión de aquellos países que son los máximos acreedores de deuda americana (fundamentalmente China) hace que veamos a la divisa americana en el rango antes referido durante este año.

En el gráfico siguiente se muestran las previsiones sobre crecimiento del PIB de las principales economías para el año 2010 según Bloomberg:

El mercado de deuda corporativa parece que está dando signos de agotamiento. Recordemos que fue uno de los triunfadores del año pasado favorecido por la reducción del crédito dispuesto para las empresas. Actualmente los diferenciales con el euribor se está estrechando cada vez más en aquellas compañías con unos rating más elevados, y solo quedan oportunidades de altas rentabilidades para los supuestos más agresivos. Esperamos infraponderar posiciones en deuda corporativa en los próximos meses para intentar anticiparnos a lo que podría ser una pequeña burbuja del año 2010 como han adelantado algunos analistas.

Respecto a la renta variable tras los días festivos que hemos disfrutados los mercados parecen que se han comportado de forma bastante positiva. Pese a las dudas que se presentaban a finales del mes pasado sobre la posibilidad de otro rally alcista de final de año por el estupendo año bursátil, finalmente el las bolsas sí que rebasaron las resistencias que estaban intentando superar durante los últimos tres meses. De este modo, el Ibex 35 supero los 12000 puntos, llegando a los 12222; el SP 500 rebasó los 1120, estando actualmente en torno a los 1137 puntos; el Eurostoxx 50 hizo lo mismo con los 3000, estableciendo sus máximos en los 3020. En otros mercados, el Nikkei japonés subió un 11,27 % en diciembre, aunque está todavía pendiente de superar los máximos que se marcaron en los meses de agosto y septiembre.

Ahora bien, la gran pregunta que se nos presenta este año es: ¿Viviremos otro año bursátil igual de bueno? Raro es el analista que se decanta por subidas superiores al 25 %. A continuación presentamos una encuesta orientativa acerca de las perspectivas para el 2010:

¿Qué conclusiones podemos sacar de las estadísticas? Dando a estos números la importancia que todos sabemos, más bien escaso, el consenso del mercado es que será un año ligeramente alcista, sobre todo en los primeros meses del año, y que difícilmente estaremos en otro ejercicio bursátil con subidas superiores al 20 %.

Pero teniendo como referencia el año natural 2010, veamos qué piensan los grandes bancos de inversión sobre los niveles sobre los que cerrará el año el SP 500:

Las conclusiones que podemos sacar es que 2010 puede ser un año alcista para la renta variable, aunque en menor medida que el pasado, pudiendo estar varios meses en un movimiento lateral, por lo que habría que tener especial cuidado sobre el momento de entrada y salida.

Aún así, y si tenemos que ajustar nuestras previsiones, a corto plazo contemplamos al SP 500 intentando superar sucesivas resistencias en los 1160 y los 1200 puntos. Estos dos niveles esperamos que se superen en el primer y segundo trimestre sucesivamente. Siguiendo nuestro modelo de inversión en compañías siempre con buenos fundamentales y con un horizonte de inversión de largo plazo, todavía a día de hoy vemos a empresas con precios por debajo de los que deberían cotizar, es decir, es el momento adecuado para completar las carteras con el estilo value investment. En este sentido no cambiamos nuestra opinión sobre el sector bancario y el de los seguros. Pensamos que todavía debe aflorar bastante todo el stock de viviendas en sus balances, y las repercusiones que las reuniones de Basilea acerca de la provisión para estos activos pueden hacer que durante los próximos ejercicios sean bastantes negativos. A ello hay que sumar la subida de la mora durante los próximos meses y la incertidumbre que todavía persiste en el mercado de crédito tradicional bancario. Dentro de este sector, los bancos medianos y pequeños sufrirán en mayor grado debido a su exposición única al mercado español, sobre todo centrado en el crédito a familias y pequeñas empresas. Los grandes bancos españoles que se encuentran presentes ya en varios países y continentes se comportarán algo mejor debido a su presencia en zonas más dinámicas y en continua expansión, sobre todo en Latinoamérica.

Consideramos que hay que sobreponderar las posiciones en sectores tecnológicos. Tanto en Europa como en Estados Unidos consideramos a varias compañías interesantes para los próximos tiempos debido a sus buenos resultados presentados y las próximas perspectivas que esperamos que publiquen. El impulso que se está dando a nivel global a la innovación y a un cambio productivo hacia la máxima eficiencia hace que veamos con buenos ojos este sector para el 2010. Otro sector interesante a tener en cuenta es el de las infraestructuras, entre otros factores por las inversiones estatales que están realizando todos los gobiernos y que no tienen ningún síntoma de reducirse durante los próximos ejercicios.

En cuanto a las materias primas, se prevé otro año especialmente positivo, pero debemos tener especial cuidado en cuanto al subyacente sobre el que invertimos. El petróleo cuenta con un alto rango de subida según la mayoría de los expertos. De este modo David Fessler, analista del Club Oxford (uno de los mayores y más importantes club de inversión privados del mundo), ve al crudo entre 70 y 100 dólares por barril durante este año. Compartimos sus opiniones: pese a que el modelo energético está en cambio, las economías que están en expansión, volvemos a incidir en China e India, seguirán apoyando sus planes industriales en estos combustibles fósiles. La situación política en los países exportadores no tiene síntomas de estabilizarse, como los altercados que hoy en día se están produciendo en Irán, y parece que los nuevos yacimientos están dando muestras de que las nuevas proyecciones aumentan a un ritmo inferior al de la demanda. Un previsible aumento del consumo mundial, y más concretamente en el comercio internacional, hace que la demanda siga aupando al precio hasta los 80-85 dólares por barril. Estamos estudiando las alternativas de inversión que podemos utilizar para aprovechar estas situaciones, bien vía ETF, acciones de empresas que se verán favorecidas (Repsol en España, TOTAL en Francia, etc), fondos que inviertan directamente en barriles, etc. Las energías limpias y renovables parecen tener un futuro algo más claro, pese a que de la reunión de Copenhague se esperaba ciertamente un compromiso mayor. En pasados informes podrán observar como preferidas algunas compañías españolas que centran sus negocios en estas actividades
El oro sigue siendo uno de los activos sobre los que las discusiones siguen siendo más dispares. Si bien algunos analistas creen que tiene recorrido hasta los 2000 dólares por onza, otros consideran que será la próxima burbuja en estallar. La prudencia nos hace ser más cautos y contemplar esta alternativa como interesante siempre que soportemos alta volatilidad en nuestras posiciones. Como no, también hay que estar alerta sobre las compras que hacen los bancos centrales de los países en desarrollo para aumentar las reservas en oro y otros metales preciosos.



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