Informe de mercado: ¿qué visión tienen los institucionales?

INSIDERS - Una de las principales estadísticas que se suelen seguir entre los analistas es la visión de los insiders, es decir, lo directivos y propietarios de las personas que poseen y dirigen las empresas. El mejor ejemplo lo tendríamos en las compraventas de títulos que realizan los consejeros y demás ejecutivos y que deben comunicar, en el caso español a la CNMV, para cumplir con los criterios marcados de transparencia y buen gobierno corporativo. Para ello, es imprescindible estar al tanto de todas las comunicaciones que hacen en este respecto el supervisor español y ver el rango de precio en el que se han realizado. Normalmente todos estos movimientos se hacen en grandes “paquetes” con altos volúmenes, ya que de este modo se consigue superar la engorrosa labor de comunicar cada cierto tiempo la toma de posiciones. Obviamente las compras de un determinado valor nos da una clara señal de compra: el ejecutivo, pleno conocedor de los interiores e intenciones de la empresa, considera que el recorrido bursátil que tendrá será positivo. Al contrario, consejeros que deshacen posiciones, que no ejecutan sus stock options o simplemente que no adquieren títulos nos daría una señal dubitativa, puesto que ni los propios directivos la ven con buenos ojos.

En relación también con este apartado, sería conveniente hablar de las posiciones de su máxima cúpula directiva, puesto que como dice uno de los preceptos del value investing, siempre será mejor estar en el mismo lado que los que dirigen la empresa. Aplicado a casos reales las posiciones que últimamente más se repiten en la bolsa española podríamos hablar de consejeros o nuevas entradas en compañías como OHL (con su consejero Dº Tomás García Madrid en cabeza), Criteria (con Dº Carlos Slim que sigue comprando e incrementando su peso paulatinamente) o con Small caps como Pescanova o Sniace. No solo deben comunicar sus adquisiciones a título personal, sino de también las que hagan a través de sociedades controladas.

Actualmente los insiders se encuentran en un tono un tanto neutral con signo negativo, ya que si bien no hay grandes adquisiciones que destacar, en lo que llevamos de mes de mayo, las compraventas se han reducido entre un 6,5 % y un 7% en España / Europa y algo menos en EE.UU., hasta llegar a un 4,5%. Aunque el siguiente dato parece más negativo de lo que es realmente, no hay tomarlo en este sentido debido al gran porcentaje que supone la retribución en acciones que suponen para los directivos: cada compra de acciones tiene una contrapartida de 5,64 de ventas actualmente.

MANOS FUERTE – MANOS DÉBILES (WEAK HANDS VS STRONG HANDS) – Otro indicador fundamental de las intenciones futuras que tienen los grandes operadores institucionales, que son por este orden:

1.- Grandes fondos soberanos (con cada vez más importancia a nivel global: Noruega, Qatar, Dubai, Arabia Saudi, etc)

2.- Bancos e instituciones financieras análogas (Cajas de Ahorro, aseguradoras, etc)

3.- Gestoras de fondos de inversión y planes de pensiones.

4.- Agencias y Sociedades que realizan operaciones, ya sea por su cuenta o por cuenta de terceros

Los analistas tienen muy en cuenta todas las posiciones y decisiones de estos grupos puesto que por el volumen que manejan son los que prácticamente hoy en día mueven los mercados a su antojo y por las grandes corrientes de opinión que provocan. También se suele decir que hay que ser alcista cuando las manos fuertes lo son y bajista cuando este grupo es negativo, ya que normalmente suelen ser

contrarios de los inversores minoritarios, mucho más proclives a dejarse llevar por el pánico y las emociones que ello implica. Por todo ello, es uno de los indicadores (el Koncorde Indicator sería uno de ellos, p.e.) que mejor muestra el ánimo general del mercado.

Al tener un volumen muy por encima de la media su toma de posiciones, una de sus principales características es la de que no realizan sus compraventa de manera brusca o radical, sino que van “adquiriendo o soltando papel” en varias jornadas. En ese sentido, los institucionales llevan bastante meses con sus ideas de inversión bastante claras:

- No les gusta demasiado el riesgo país, soltando todo el papel que tenga como origen a algún país afectado por la crisis de deuda.

- Infraponderación en el sector financiero, lo que provoca nuevas dudas acerca de la colocación pública que se realizará de las cajas de ahorros españolas.

- Llevan varias semanas entrando en sectores más defensivos (utilities, sector farmacéutico, consumo cíclico, industriales, etc) que en expansivos.

- De momento son neutrales con signo negativo, puesto que en la mayoría de los índices nos encontramos en niveles de soportes.

BULLISH CONSENSUS - En términos financieros, se suele representar a los periodos alcistas con un toro (bull) y con un oso (bear, bearish) a los bajistas, por lo que hay ciertas estadísticas como el Bullish Consensus (de Market Vane) que nos indican cuál es el porcentaje de inversores “positivos” frente a los “negativos”. Es uno de los indicadores que mejor muestran la tendencia de los mercados, ya que suelen ser indicadores con bajas volatilidades históricas y sin movimientos bruscos. Sin embargo hay que tener en cuenta que este indicador en concreto no tiene en cuenta a los particulares y se ha demostrado como ha funcionado tradicionalmente bien en otros periodos con tendencias bajistas.

Como podemos observar en el gráfico inferior, nos encontramos en niveles de más de 50, (a día de hoy, 30 de mayo se sitúa en 55) por lo que a corto plazo todavía sigue existiendo en el mercado un cierto tono positivo en cuanto a la rentabilidad de las bolsas para las próximas semanas.

ENCUESTA ECRI – Economic Cycle Research Institute. Al contrario que los restantes indicadores, la Encuesta ECRI se encarga de la tendencia en general de toda

la economía norteamericana y sus proyecciones futuras, lo que tienen implicaciones muy importantes para los mercados financieros. Los últimos datos disponibles del viernes 27 de mayo no nos hace ser demasiado optimista con el futuro de la economía a nivel general, puesto que muestra un crecimiento de la economía del 5% frente al 5,3% anterior, llegando a estar a comienzos de mes a tasas por encima del 7%, lo que invita a ser muy prudente actualmente. En el gráfico que podemos ver debajo, observamos como durante los dos últimos años este indicador mostró en primer lugar la recesión y posterior recuperación perfectamente de la economía estadounidense.

HEDGE FUNDS – Los Hedge Funds, o fondos de cobertura si se pudiera traducir al español se trata del instrumento estrella de los gestores más reconocidos a nivel mundial dado que son los que suelen tener mayores rentabilidad, asumiendo obviamente unos niveles superiores de riesgo y volatilidad. Su cierto secretismo y las operaciones en corto que suelen realizar hace que sea tenido muy en cuenta por el resto del mercado. Su operativa suele ser especialmente activa en las divisas, materias primas y como hemos dicho antes en la posiciones en corto en renta variable. También como hemos mencionado, suele hacer grandes movimientos con importantes volúmenes, teniendo la suficiente fuerza para mover a los mercados. Al estar en un sector no tan regulado como el del resto de gestoras o bancas, sus movimientos se suelen conocer gracias a filtraciones a la prensa o ya cuando ha transcurrido cierto tiempo, pero las altas volatilidades siempre suelen conllevar que detrás de ellas esté alguno de estos Hedge.

Actualmente por ejemplo dentro de la actual incertidumbre acerca del tipo de cambio EUR/USD se sabe que hay varios Hedge detrás muy activos respecto a las noticias que al minuto aparecen sobre el rescate griego y el incierto QE III en EE.UU. Al igual que el mundo institucional, los Hedge no son especialmente positivos en cuanto a renta variable España se refiere, siendo algo más neutrales en EE.UU. a la espera de que se avance hasta el mes de junio, definitivo para conocer si habrá subida finalmente de tipo y si veremos un nuevo Quantitive Easing.

LEADING INDICATOR – Al igual que la encuesta del Instituto Ecri, el Leading Indicator trata de realizar proyecciones de la economía a través de 10 indicadores internos. Suele tener una alta fiabilidad y es muy seguido en el mercado por las veces que anteriormente ha acertado en cuanto a las recesiones y los ciclos expansivos de la economía. La semana pasada conocimos como la semana pasada retrocedió un -0.3%, el primer retroceso desde hace algo más de un año, lo que puede indicarnos que la recuperación en EE.UU. puede estar estancándose para los próximos meses.

CONFIANZA DEL CONSUMIDOR – En economías capitalistas y consumistas como las que tenemos en Europa y EE.UU. es imprescindible conocer cuales son las expectativas de las familias y de los grandes consumidores junto con el de los empresarios (clima empresarial). Tasas por encima del 100% indica que son positivos en el futuro, aunque también hay que tenerlos en cuenta en relación con los últimos ofrecidos y con los esperados por el mercado. En la última encuesta publicada, fue algo peor de lo esperado, situándose en unos límites cercanos al 105%.

PMI e ISM – Indicadores que del mismo modo que los anteriores muestran la actividad empresarial en sectores claves como el manufacturero o el de servicios. Niveles por encima de 50 en ambos significa expansión de la actividad en esa rama, y por debajo contracción. En el caso de Alemania o Francia bajó hasta los 58, y en EE.UU. hasta los 62, aunque aquí el peor puesto se lo sigue llevando España, que es el que lleva más meses de todos los países de nuestro entorno por debajo de los 50, aunque lleva algunos periodos situándose cerca de entrar en terreno positivo (48).

Los CDS de la deuda soberana y la crisis de la deuda griega

Cuando hace ya más de un año que comenzó la crisis de los periféricos europeos, todavía siguen estando en el centro de todas las miradas: ni sus economías, sus perspectivas, crecimiento ni CDS hace que se hayan superado sus problemas. Por poner un ejemplo, los CDS griegos, el coste del cubrir 10 millones de deuda pública, está en unos niveles que rozan lo inimaginable: por encima de los 1.200 pb, cuando Alemania o EE.UU. se encuentran en unos niveles de en torno a los 40 pb y estando el Estado griego “intervenido”.

Posteriormente en el otoño vino el rescate irlandés, con unas perspectivas igualmente nada positivas, pero que al menor todavía sigue en unos límites de alrededor de los 800 pb. Veremos cómo evoluciona el del tercer país que ha necesitado de la ayuda común: Portugal, ya que su rescate se acaba prácticamente de aprobar. En el caso español, parece que los niveles de los CDS se han “estabilizado” en los 220 pb, pero debemos volver a situarnos sin dilación en los 160/180 pb cuanto antes si no queremos correr el riesgo de que nos metan en el mismo saco que a los Estados que ya han caído.

Parece que el mundo financiero se ha vuelto un poco loco al hablar de conceptos tan poco “reales” como el de CDS, reestructuración leve (conceptos pronunciados hasta por el primer ministro luxemburgués, Sr. Juncker), o préstamos bilateral, pero lo que todo el mundo entiende se puede contraer en un único término: interés. Cuando un emisor se ve obligado a pagar sus próximas deudas a tipos superiores al 15% el final puede producirse con diferentes escenarios, pero ninguno de ellos positivos. Ese precisamente es el caso de Grecia. España, a cierre de este artículo tenía su tipo a 10 años en el 5,25%, por lo que no podemos bajar la guardia en ningún

caso. Insistimos nuevamente en que una nueva serie de medidas se tienen que aprobar no solo en los países que ya han sucumbido ante los mercados, sino en todos los restantes, ya que lo que finalmente observan los mercados no es otra cosa que el crecimiento de la economía, y pese a que Alemania tiene unas tasas por encima del 5% o Francia por encima del 1,5%, el 0,3% que mostró el PIB español no invita al optimismo.

¿Hay alternativa para Grecia?

A continuación detallamos las alternativas actuales que podrían sucederse en los próximos días y semanas en el caso de la tremenda crisis de deuda griega (de las diversas alternativas, se ordenan de mejor opción tanto para la Eurozona como para Grecia):

1.- Privatizaciones de empresas públicas griegas. Durante las primeras negociaciones, los negociadores helenas propusieron privatizar hasta el pasado mes de marzo empresas por valor de hasta 50.000 millones de euros (71.000 millones de dólares), pero tal ritmo no se ha conseguido y hasta la ministra francesa de economía, Cristine Lagarde, ha reconocido que hasta la fecha es muy insuficiente. De conseguir dicha cantidad, parece fácilmente plausible que podría solventar con éxito los próximos vencimientos de deudas. En estos momentos es la iniciativa que apoyan decididamente tanto la Unión Europea y la Comisión como el Fondo Monetario Internacional. Su impacto en los CDS y rating sería altamente positivo, al no tener que añadir, a priori más medidas de recortes sociales.

2.- Participación del Fondo Monetario Internacional como colaborador añadido a la Unión Europea. En las últimas semanas miembros europeos se han posicionado a favor de esta medida, por lo que parece bastante probable que finalmente se solicite su actuación y el FMI no se pueda negar. En un primer momento pueden mejorar las condiciones actuales del tesoro griego, pero nuevamente las dificultades aparecerían en los años 2012/2013 si no se acometen medidas supletorias. Pese a todo ello, la intervención del FMI parece casi segura tal y como se puede desprender de las declaraciones de mandatarios a un lado y a otro del Atlántico.

3.- Incremento de los préstamos bilaterales de los países europeos, fuera de los 90.000 millones de euros que se dieron en un primer momento. Seguramente esta medida se tenga que realizar finalmente, teniendo que “prestar” más dinero todos los socios de la eurozona. Cuenta como puntos negativos que debe implementarse junto con otras medidas, como por ejemplo una rebaja de los tipos aplicados o un vencimiento más tardío: lo que se conoce en el ámbito concursal como REESTRUCTURACIÓN. En un primer momento los CDS y el mercado de bonos se calmará, pero en los próximos ejercicios el mercado tendrá que darse cuenta de los esfuerzos fiscales que está tomando el gobierno griego, junto a un déficit cercano al 3%, que fue lo prometido en mayo de 2010.

4.- Ayudas adicionales del órgano europeo de ayuda financiera que se tuvo que crear el 9 de mayo de 2010: el Fondo Europeo de Estabilidad (EFSF, European

Financial Stability Facility). Se planean necesidades para los dos próximos ejercicios de hasta 80.000 millones de euros. Sin embargo, la aprobación reciente de las ayudas a Portugal y las reticencias de algunos países, como Finlandia y otros centroeuropeos, hace que se impongan medidas particularmente duras para la ya muy maltrecha economía griega: ajustes en los tipos impositivos fiscales griegos, déficit presupuestario muy rígido y medidas sociales más radicales. Para las cotizaciones de los bonos ya emitidos y los CDS, este nivel ya empezaría a ser bastante negativo, pues se incrementaría hasta más del 130% de su PIB.

5.- Reducción de los intereses ya vigentes de los préstamos. Resulta aparentemente la más positiva para las emisiones actuales, pero no resuelve en absoluto la incertidumbre que habrá en los mercados en las emisiones que se producirán hasta 2013. Se ha propuesto que los intereses se dejen en torno al 4,8%, a lo que habría que buscar una cierta “reestructuración” de las próximas deudas que tienen vencimiento en las próximas semanas.

6.- Extensión de los vencimientos de los bonos. Cambio voluntario por parte de los acreedores de deuda con próximo vencimiento, pero con el mismo nominal de la deuda (sin quita). Esta opción no parece en principio gozar con el beneplácito del Banco Central Europeo, ya que tendría repercusiones importantes para el mercado actual europeo de emisiones públicas y afectaría fuertemente al euro. Tendría como puntos favorables, el hecho de que se solventaría rápidamente las dificultades que están sufriendo y también para los próximos años. Sin embargo, la consecuencia sobre el precio de las emisiones actuales sufriría una depreciación de cerca del 35% de su valor, haciendo mucho daño a sus principales tenedores: los bancos alemanes, franceses y los fondos de inversión monetarios.

7 Reestructuración voluntaria de los acreedores extranjeros. En este punto, situaríamos la siguiente hipótesis: los acreedores cambiarían sus bonos por otros con vencimiento más largo, cupones con menores rentabilidades y el mismo nominal de emisión. Respecto a las emisiones que se necesitarían para las próximas fechas, se tendrían que utilizar las garantías. Parece finalmente poco probable que se produzca en la práctica, ya que, como dijimos en el apartado anterior, los principales acreedores no pueden arriesgarse a aceptar dichas medidas, y buscarán por todos los medios que haya otras soluciones. Insistimos nuevamente en que los bancos más fuertes de la UE presionarán a los gobiernos europeos para utilizar el Fondo Europeo o incluso los préstamos bilaterales.

8.- Dura reestructuración de la deuda. En este supuesto, el segundo más grave que se plantea, el mismo emisor, el tesoro griego, impondría duras modificaciones de las emisiones del mercado secundario próximas a vencimiento. Creemos que este escenario se daría en caso de no llegar a ningún acuerdo antes del verano. Como en los puntos anteriores, los vencimientos se alargarían, los cupones serían más modestos y los nominales se reducirían: sería la tan temida quita y espera en toda regla. El daño a la deuda europea, sobre todo a los periféricos sería durísimo, y afectaría seguramente también a España por el temor a que el gobierno irlandés y portugués puedan hacer lo mismo. El mercado de la deuda monetaria griega llegaría a caer más del 50%, por lo que se produciría una grave crisis financiera también del sector privado en Grecia.

9.- La más radical de todas las opciones la habrán adivinado ya: salida de Grecia de la zona euro y vuelta a su divisa anterior. Su vuelta al dracma cambiaría radicalmente la legislación de las emisiones griegas. Las seguras depreciaciones de su moneda sería una quita en cubierta de la deuda ya emitida. Supondría una pérdida impresionante de riqueza en Grecia, puesto que habría salidas muy importantes de dinero del país y los depósitos caerían de manera irremediable, agudizando más si cabe el problema de deuda que tiene el Estado. Llegados a estos límites prácticamente no tendría ni sentido seguir utilizando los CDS ni seguir el mercado de deuda, pues los precios caerían en torno al 80%.

Especial cartera con alta rentabilidad por dividendo

Informe de valores:

Especial cartera con alta rentabilidad por dividendo

La mayoría de los analistas y gestores suelen utilizar una frase que seguro que han oído en múltiples ocasiones: “es un valor con alta rentabilidad por dividendo”. Ante esta afirmación, la pregunta lógica que nos tendríamos que hacer es la siguiente: ¿Es mejor una acción con alta rentabilidad por dividendo o debemos ir únicamente a la pura revalorización del activo? No es una pregunta sencilla que tenga una única respuesta válida. Por regla general, los clientes más conservadores, siempre hablando de dentro del mundo de la renta variable, deberían sobreponderar más aquellos activos que tengan altos dividendos, pues al menos el flujo de ingresos que reciben periódicamente es “casi” fijo, a no ser que las compañías reduzcan sus repartos.

Ahora bien, en este apartado hay que aclarar que, si bien es positivo que las empresas dediquen un importante porcentaje de sus beneficios a la remuneración de sus propietarios, el mercado lo descuenta, es decir, que normalmente los días anteriores al pago sube proporcionalmente para volver a caer una vez que se ha efectuado. Es por ello, que algunas pantallas de bolsa tienen en cuenta estos hechos y no muestran la caída del valor ese día y otras sí.

Por lo tanto, la ventaja de este tipo de estrategia respecto a la compra de renta variable sin tener en cuenta su remuneración no es tanta como parece, a lo que habría que añadir las retenciones que se practicar automáticamente a la hora de la liquidación del pago.

No obstante, nos gustan los valores con estas características por los siguientes motivos:

- Normalmente se dan en empresas con ingresos más o menos fijos y que no cuentan con grandes problemas de caja.

- La reinversión de los dividendos es estupenda teniendo en cuenta la capitalización compuesta, puesto que siempre nuevos dividendos producirán más dividendos y obtendremos intereses sobre intereses.

- Normalmente la volatilidad es inferior en estos activos que en los restantes.

- El cuerpo directivo de la empresa suele mostrar su búsqueda del bien del accionista y la revalorización de la empresa en el futuro.

- Nos sirve de protección ante un futuro incierto de inflación y subida de precios.

Cartera modelo Rent/Dividendo Aspain 11 Asesores Financieros EAFI

Con dicha cartera, la rentabilidad media anual que se obtendría vía dividendos estaría aproximadamente en el 6,19%, teniendo en cuenta los datos adjuntados en Excel que son del año 2010 (ha habido cambios p.e. en Telefónica, donde este año se pagará 1,50 por acción en lugar de los 1,30 del pasado, o Indra, que incrementa normalmente todos los dividendos que paga en Julio).

Ante las actuales circunstancias del mercado, se trata también de una cartera con baja volatilidad y una delta más baja que el mercado, por lo que aguantará también mejor ante posibles tramos bajistas en las próximas semanas.

Departamento Macroeconómico

Aspain 11 Asesores Financieros EAFI

www.aspain11.com

Informe de valores // Mayo de 2011

Informe de valores // Mayo de 2011

Estimados clientes,

Finaliza el mes de abril con los riesgos en la economía bastante similares a los meses anteriores, puesto que las tensiones en varias magnitudes macroeconómicas siguen más patentes que nunca, y las previsiones para los próximos meses siguen en este sentido. En nuestro caso concreto, siendo lo que más nos afecta la economía española, sus datos macros todavía no nos permiten lanzar las campanas al vuelo, puesto que los datos de empleo son todavía tremendamente negativos y el relajamiento de la deuda periférica todavía está en entredicho. Como dato positivo podemos destacar que la deuda española no se ha visto “demasiado” afectada por los continuos rumores que afectan a los países europeos que han sido rescatados (posibles quitas para la deuda griega, negociación de las condiciones para la portuguesa, etc). Como dicen la mayoría de analistas y gestoras, un diferencial de +/- 125 de la deuda española frente a la alemana sería lo normal en función de sus correspondientes estructuras económicas. Sin embargo, desde los niveles de 190 pb de principios de mes, la deuda española se resiste a bajar de los 200 pb.

La gran masa monetaria que los bancos centrales llevan introduciendo en los mercados de todas las partes del mundo sigue teniendo importantes influencias en todos los activos, desde el de divisas, donde las mayorías de las gestoras reconocen que se encuentran en un terreno “intervenido”, hasta incluso el de renta variable, como hemos comentado, p.e., tras las QE1 y QE2 que animan fuertemente a comprar renta variable. Tras las últimas declaraciones del presidente de la FED se ha impuesto una creencia general en el mercado acerca de la no subida de tipos hasta el verano y una vez termine el QE2, lo que también servirá para ver como reacciona el mercado una vez que se termina el programa de recompra de activos. Trichet también ha dejado entrever que no se plantea una nueva subida en el corto plazo y que seguramente queden un par de meses a nuevos endurecimientos de su política monetaria.

Entrando de lleno en las magnitudes económicas, hay que destacar en primer lugar un descenso generalizado en varios indicadores que debemos seguir: confianza del consumidor no tan positiva, datos ISM en ligera corrección, empleo en cierto estancamiento, etc. Los próximos datos de crecimiento de PIB serán fundamentales para ver si realmente los datos esperanzadores del aumento del consumo pueden despejar lo que sucederá en las próximas semanas.

El descenso que estamos presenciando los últimos días de las materias primas se justifica en la débil demanda que hay en los países emergentes, pero no en cuestiones políticas o estratégicas, ya que los acontecimientos en Libia y en todo Oriente Medio siguen en un cierto “statuo quo” sin síntomas de solucionarse. Dos parece que han sido el objeto de los “bajistas”: en primer lugar el petróleo, que desciende con holgura de los 110$ por barril y que podría situarse por debajo incluso de los 100$, y por otra la plata, que ha sido uno de los activos más bajistas en las últimas jornadas.

Los mercados de renta variable se han tomado un cierto respiro y no han podido batir las resistencias anteriores, pese a que los índices norteamericanos se situaban en niveles de la primavera de 2008. En Europa sus índices han avanzado algo menos que sus homólogos estadounidenses, ya que sus fundamentales no han sido tan positivos y las primeras hornadas de resultados también han sido ligeramente inferiores. Como ejemplo podríamos poner al Eurostoxx 50, que no ha podido con el nivel de los 3000 puntos, o el Dax alemán que se vino atrás en los 7.500. En cuanto a los emergentes, estos han sido los principales culpables que los activos de renta variable global no estén funcionando tan bien como en años anteriores. Es cierto que los desarrollados han tenido unos resultados mucho mejores, pero en los próximos meses podrían tener su momento una vez que pase la corrección actual. No pensemos que esté especialmente barata en cuanto a sus fundamentales, pero tampoco en niveles exagerados en los que no convenga entrar. Teniendo en cuenta su histórico, se encontrarían en la media. (Debajo el ejemplo de la RV China. Fuente: invertirenbolsa.es)

Como decíamos al comienzo del informe, el sector de las divisas es el que más comentarios ha obtenido por parte de todos. La subida del euro respecto a divisas como el Dólar (que ha estado a punto de tocar la barrera psicológica de 1,50), la libra (de igual modo 0,90) o el yen no se basa en motivos estrictamente económicos ni de fortaleza de esta divisa sino más bien a intereses de sus bancos centrales y políticas monetarias, de tipos de interés y de inflación. Seguimos insistiendo en que un dólar tan fuerte no interesa a los principales actores de la escena financiera, y que tarde o temprano la FED se verá forzada a actuar. El jueves 5 de mayo en este sentido comprobamos una volatilidad excesivamente alta (con movimientos a favor del dólar de casi el 2%), por las declaraciones de Trichet. Entrar con pequeñas posiciones en divisa americana puede ser positivo si sabemos los riesgos que ello implica y podemos esperar unos meses hasta que el tipo de cambio se sitúe en su media/rango histórico de 1,20/30 €/$.

Centrándonos en nuestro mercado doméstico, conociendo los primeros resultados de la banca, sus cuentas del primer trimestre podrían ser considerados como los esperados por el mercado. Los grandes bancos BBVA y Santander han reducido sus beneficios en su conjunto un -7% y un -5%, mientras que los medianos/pequeños y que centran su negocio en España lo hacen un poco peor y siempre con cifras negativas de dos dígitos, y en parte debido por las altas dotaciones que se ven obligadas a efectuar. En cuanto a las cajas, no ha habido grandes cambios desde el último informe, circunstancia que debería cambiar para que se adecue a las actuales pautas que marca el mercado, ya que tarde temprano los momentos de stress en los países de la periférica volverán y será entonces cuando se intentarán hacer los cambios de forma más rápida.

En el mercado de renta fija, más concretamente en el mundo de la deuda corporativa, no existen actualmente emisiones importantes que puedan resultar interesantes, por lo que las oportunidades que hay en este tipo de activo solo las podemos encontrar en el mercado secundario. En este sentido sí que hay ciertos bonos cotizando por debajo del nominal y con cupones y rentabilidades que batirán a la inflación en los próximos años. La subida de tipos que se completó en Europa hace un mes, no ha tenido la repercusión que esperamos en sus precios, y los que tenemos en cartera se están comportando mejor que la media debido a la mejoría de la solvencia, y rating, de sus emisores y su atractiva rentabilidad. Seguramente tendremos que “soltarlos” antes de vencimiento debido a los buenos precios que alcancen, pero consideramos como positivo tener bonos en cartera con TIR de rentabilidad entre 6,5% y el 9,5%.

Carteras Modelos: España

Desde ahora la cartera modelo tiene los siguientes cambios:

Sale la totalidad de Red Eléctrica y la mitad (7% del total) de Corporación Financiera Alba. En su lugar, entra un 14% de Acerinox.

Una vez que el 6 de mayo paga su tradicional primer dividendo del ejercicio, es normal que el valor lo descuente y se acerque de nuevo a los 17 €, por lo que se sitúa en unos niveles nuevamente atractivos para ir pensando en incrementar posiciones en ella. No ha tenido buena prensa en España su intención de eliminar más de 6.000 puestos de trabajo, pero lo que es verdad es que sus cuentas cada vez tienen menos de españoles y sí de globales. Las declaraciones en el pasado Investor Day de su presidente en la línea de la no disminución nunca del dividendo parecen positivas, pero vamos a esperar los resultados que presentarán en la próxima semana. Creemos que la parte de Latinoamérica impulsará al alza sus cuentas, mientras que en España un recorte del beneficio del 5% podría resultar positivo en vista de su disminución de cuota de mercado a favor de otros operadores, especialmente en red móvil.

Durante el último mes Acciona se ha movido en un rango lateral de 80€/75€ donde no ha podido superar la resistencia que se comentó pero tampoco ha corregido en exceso. Sus fundamentales van por el buen camino una vez que se pretende a toda costa reducir su deuda y se sigue por la senda de la venta de activos no estratégicos, como la venta de su participación en varias concesiones de autopistas en Chile. Todavía no ha presentado sus primeras cuentas del primer trimestre 2011, pero sí sabemos que las de Iberdrola Renovables, homologable en la vertiente de generación eléctrica renovable, han sido muy positivas subiendo un 10% respecto al año anterior. La generación, sobre todo por la parte de la eólica, impulsará su beneficio este primer trimestre.

Una vez publicados sus resultados, su beneficio ha aumentado más de un 20%, hasta llegar a los 129,5 millones de euros frente a los 104,5 del año pasado y ligeramente superiores a los que esperaba el mercado. Buenos resultados pero empañados en cierta forma por el incremento de la deuda, que aunque no es en absoluto excesiva, sí es negativa por las actuales circunstancias del mercado crediticio en las empresas. En los actuales niveles y tras el excelente año bursátil que lleva, desde Aspain 11 venimos reduciendo posiciones paulatinamente, aunque todavía pueda tener cierto recorrido. La venta institucional de las participaciones de la SEPI y las mejor perspectivas de otras compañías hacen que en el momento actual nos salgamos de ella, pero seguramente entremos de nuevo en el futuro.

Comunicó a finales de abril la OPA sobre Befesa formalmente para tomar por completo el control de su antigua filial, pero con una prima atractiva y positiva para los accionistas de ésta. Sigue con su internacionalización, esta vez en África instalando una planta desaladora en Ghana por más de 100 millones de dólares. Como aún no conocemos sus resultados, no podemos valorar si siguen en el buen camino para su buscado doblamiento de EBITDA para el 2013, aunque el incremento de beneficio por su parte de energías renovables y combustibles no fósiles parece que incrementará el beneficio y se encuentra a unos niveles todavía bastante lejos de los máximos que alcanzó en 2007 (35 € por acción).

Desde la publicación de sus buenos resultados del año 2010 no hay noticias importantes que destacar. Al igual que la decisión adoptada con Red Eléctrica, pensamos que la posición que mantenemos en el holding de los March podría estar en posiciones con mayores posibilidades de revalorización, pese a que no estamos en niveles máximos anuales. Cualquier precio de venta entre 42,5 € y los 44 € por acción serían buenos precios para salirnos, ya que el descuento que presenta como Holding se viene reduciendo últimamente. No obstante, nos sigue gustando por su baja volatilidad, su atractivo dividendo y las compañías que selecciona para entrar fuertemente en su accionariado. Como único punto negro en la actualidad, podríamos destacar el año irregular que lleva ACS desde que lanzó la OPA por la alemana Hochtief y que seguro ha afectado en parte a ALBA.

Las continuas volatilidades que tiene el petróleo durante este año también lógicamente la están afectando, pero el valor sigue siendo una de las que mejor están funcionando este año en el Ibex. Finalmente, como todo el mundo esperaba, el Grupo Petersen ha adquirido el 10% de la argentina YPF, por lo que Repsol ahora mismo controlará cerca del 60% de la misma. Aún no ha presentado resultado trimestrales, pero debido al aumento de la materia prima, y su anuncio de reparto de dividendo, prevemos que serán muy buenos resultados, cuando no históricamente buenos. En la última Junta General de Accionistas, su presidente anunció que volverá a repartir un dividendo similar al de 2008 y que hasta el 2013 intentará aumentarlo en dígitos de doble dígito.

Excelente año para Indra, que sube en lo que llevamos de año más de un 20% y se encuentra entre las mejores del índice, máxime si cabe cuando es uno de los valores menos volátiles, más atractivos para el inversor que busca dividendo y mejor internacionalizado, ya que sigue con la consecución de importantes contratos en países emergentes. Como ejemplo, tenemos dos contratos conseguidos en Jordania o Qatar para gestionar actividades tan diversas como el tráfico aéreo o la gestión sanitaria en ese país. Seguimos a la espera de conocer como se privatizará parte de la gestión aérea española, que posiblemente vaya a parar a sus manos, aunque no será barato según esperamos. Las cuentas tampoco presentarán grandes números, pero serán positivas teniendo en cuenta el peso que ocupa el sector público en sus ventas.

Carteras Modelos: Europa

Los resultados presentados no han sido buenos, ya que ha caído su beneficio un 31%, hasta los 138 millones de euros. Sin embargo su facturación, fue superior a los 5.250 millones de euros, superior en un 6% a las cifras del año pasado. Nuestra opinión es que está siendo especialmente castigada por el mercado, pero como muestran sus niveles de ventas, su posición en el mercado no se está viendo perjudicada. A los niveles actuales, añadiéndole además que se encuentra en niveles de soportes, nos parece que sigue teniendo potencial y no es un buen momento de venta. Alguna gestora reconoce que los objetivos que se marcó para 2015 puede ser difícil de cumplir.

Las ventas de la empresa tecnológica subieron un 14,5% en este primer trimestre hasta los 2.350 millones de euros, por lo que al igual que la española Indra, nos parece que es un sector en el que debemos estar ahora mismo en Europa. Por regiones, fue en Norteamérica donde la cifra de negocio subió más de un 10%, y por sectores, fue el de servicios tecnológicos y consultoría los que subieron más del 8%. Para consultar el informe correspondiente, pinchar aquí:

http://www.capgemini.com/news-and-events/news/q1-2011-revenue/

Presentó resultados trimestrales bastante positivos en el primer trimestre, hasta alcanzar los 3.105 millones de dólares, favorecidos por la subida del precio de las materias primas, muy por encima de lo que esperaba el mercado y superior en un 35% al mismo periodo que el año anterior. Las ventas también fueron positivos en más de un 22%. En cuanto a operaciones corporativas, la francesa compró la empresa de paneles y energía solar SUNPOWER, con una participación del 60% y por un importe de 1.370 millones de dólares.

Ha sufrido una caída de las ventas en un 1,4% hasta los 11.228 millones de euros, con un EBITDA que ha caído un 5,1% hasta los 3.735 millones. Nos sirve de anticipo de los posibles resultados de Telefónica en su parte continental, ya que por zonas geográficas ha sido Oriente Medio la zona en la que ha aumentado más el número de clientes. Según su presidente, piensa que su mercado interior, el francés, responderá y será positivo para este año.

Pese a no responder como esperamos, ya que el mercado asiático debe aportar más a sus cifras, su beneficio ha aumentado un 8,4% hasta los 685 millones de euros, con unas ventas superiores en más de un 13% a los del año pasado. La mayoría de los analistas y gestoras ven su precio objetivo cerca de los 80 euros por acción, por lo que según nuestro punto de vista esperamos una revalorización superior al 10%.

Carteras Modelos: Estados Unidos (*)

Informe de valores // Marzo/Abril de 2011

Estimados clientes,

Importantes sucesos han ocurrido en el pasado mes en todas las esferas: económicas, políticas y desgraciadamente sociales.

1.- Dificultades económicas: las tensiones que se preveían en los mercados monetarios se han confirmado, puesto que Jean Claude Trichet, presidente del BCE, subió los tipos de interés en 25 pb hasta el 1,25%. Dicha medida no fue adoptada, por ejemplo, por el Banco de Inglaterra, que los mantuvo en el 0,5%. La noticia, que se anticipó sobradamente por el mercado durante las semanas previas, no sorprendió a nadie y todo parece indicar que seguirá subiendo paulatinamente durante el presente año. Noticia muy negativa para la renqueante economía española, puesto que mientras que la recuperación ha comenzado en la mayoría de países europeos, seguimos en un estancamiento del consumo y de la actividad económica con únicamente un sector que está “tirando” de la economía: el sector exterior, que compensa el grave déficit comercial exterior que está provocando el incremento de los combustibles fósiles.

2.- Dificultades políticas: en este apartado, los problemas han surgido en todas las esferas. A nivel mundial, el conflicto libio, que pareció en un principio como la sucesión de un conjunto de revueltas que estaban afectando a todo el norte de África se ha convertido en una auténtica guerra civil con apoyo occidental a los rebeldes y frente al régimen oficial. La repercusión en el ámbito económico no se ha hecho esperar, ya que el precio del crudo ha vuelto a situarse en precios que hacen peligrar el crecimiento mundial. Los cambios de gobierno en Túnez y Egipto afectaron a los intereses económicos en esos países, pero su extensión a los mayores productores de crudo del golfo pérsico podría afectarnos de forma gravísima, por lo que hay que seguir las posibles revueltas que vayan apareciendo en Qatar, Bahrein o Arabia Saudi.

En Europa, tras el rescate en primer lugar de Grecia y posteriormente el de Irlanda, esta vez ha sido el turno de Portugal. Tras la dimisión de su primer ministro al no haber sido capaz de convencer al Parlamento Nacional, la situación se volvía insostenible. La falta de un interlocutor válido para conversar con la Unión Europea, las difíciles refinanciaciones que se preveían hasta junio y sobre todo el encarecimiento de la deuda pública, ha provocado que finalmente el miércoles 6 de abril el ejecutivo tuviera que solicitar el apoyo financiero (se comenta en primeros cálculos un montante total de 80.000 millones de euros, 6.000 de ellos aportados por España).

Por lo que nos toca a nosotros, por fin parece que los mercados internacionales diferencian a países, y el diferencial de nuestra deuda pública no se ha visto perjudicado por la “quiebra” financiera de nuestro vecino y no nos hemos ido más lejos de los 190 pb frente a la deuda pública alemana. Las reformas estructurales en nuestra economía no dejan de ser pequeñas, pero parece que por el momento están provocando un relajamiento en la presión exterior. No cabe duda sin embargo de que debemos continuar por una restricción de la emisión de deuda. A cierre de este informe, por ejemplo, se ha conocido que la emisión total del Reino de España asciende por primera vez en la historia a más de 800.000 millones de euros, más del 75% de nuestro PIB.

En cuanto a la problemática que nos afecta más de cerca, la reestructuración de nuestro sistema financiero parece que sigue a un ritmo más lento del deseado, puesto que aunque parece que la situación final está más clara de despejarse, hay determinadas entidades que están pasando por auténticas dificultades en cuanto a su solvencia debido a su falta de previsiones realizadas en los últimos ejercicios y su morosidad disparada. La intervención en la CAM es solo una muestra más de todo ello. La salida a bolsa de la mayoría de los grupos bancarios parece descontada por los mercados y las noticias sobre fondos soberanos que van a participar en este proceso se suceden, aunque al final veremos que los descuentos que solicitarán serán exagerados y los grandes fondos de inversión también participarán en el proceso. Mientras dura todo este proceso y no se valore en su precio la capitalización futura de las mismas, nuestra recomendación es situarse al margen del proceso. Operaciones como la de Bankia, que ha creado un banco “malo” que tendrá todos los activos con dudosa tasación ante el mercado podría ser una de las opciones que planteen los que finalmente acudan a los mercados de renta variable.

3.- Dificultades y dramas sociales y humanitarios. Pese a ser el objeto de todos estos informes el análisis y la anticipación económica para el mejor asesoramiento de nuestro patrimonio, hay noticias y hechos relevantes que, en los actuales tiempos de la globalización, nos afectan profundamente en todos los sentidos. Es por ello que resulta inevitable comentar que repercusiones tiene para todos nosotros y pese a que nos encontremos a miles de kilómetros de distancia. El terremoto y posterior tsunami que afectó a la costa este de Japón a partir del día 10 de marzo provocó un pánico sin precedentes en todos los activos referenciados a este mercado y las consecuencias han sido, dejando aparte el tema humanitario, que fue muy doloroso para el país, tremendas para una maltrecha economía desde hace décadas. Los problemas a día de hoy no han cesado, puesto que los continuos temblores que siguen sucediendo hacen temer que la recuperación se ponga en duda para los próximos ejercicios. Pese a ser una economía que está tan lejos de nosotros físicamente, reiteramos que en el actual mundo globalizado, todos vivimos en una economía común. Como ejemplo, podemos contemplar tras estas líneas como están relacionadas los países de América latina y Japón.

Volviendo a países más cercanos a nuestro entorno, como venimos comentando desde hace meses el rescate de Portugal se hizo necesario una vez que los grandes especuladores se centraron en la “presa”, apoyados por las nulas propuestas realizadas por el gobierno portugués y una economía que no da muestras de fortaleza en los próximos ejercicios. Todas las miradas, una vez consumada la intervención europea, fueron a parar a España y su conocido diferencial, que no sufrió apenas ante esta nueva caída de las finanzas de un país europeo. En los actuales momentos la situación parece mantenerse en una cierta calma en los mercados de deudas públicas, aunque es indudable que volveremos a ver episodios de abultada volatilidad en los próximos meses, máxime ante las políticas monetarias que hemos ya visto. Los ajustes que llevan realizándose desde el verano pasado, aunque volvemos a decir que muy insuficientes, están siendo vistos con buenos ojos por el mercado, pero queda un camino todavía larguísimo por recorrer.

En cuanto a la deuda pública global y más concretamente la estadounidense, que también está siendo cuestionada, la tendencia entre los analistas es pensar que cada vez podemos estar inmersos en otra burbuja de emisiones donde podemos encontrarnos en algunos años con auténticas dificultades de ciertos Estados por abonar estos excesos. Por poner un ejemplo palpable, la gestora más influye y grande dentro de la parte de Renta Fija a través de su gestor más conocido, Bill Gross, comunicaron hace tiempo ya que la inversión en bonos americanos no les gustaba demasiado y que empezaban a desinvertir en estos activos. Gran parte de estas emisiones, al refugio de los enormes paquetes de estímulos monetarios de la FED (el QE1 y el QE2) han sido uno de los motivantes de la subida de la renta variable, al inundar al mercado de liquidez. Los fondos soberanos de los países de oriente (desde Arabia y Qatar y resto de los países del golfo hasta China) fueron los máximos compradores. En Europa la política ha sido más o menos similar pero con otro tipo de estrategia, puesto que fue directamente el BCE quien recompró millones y millones de deuda pública. En gráfico adjunto podemos observar como hasta principios de 2011 las compras semanales fueron considerables, controlándose después de esa fecha y prácticamente inexistente durante la pasada crisis portuguesa.

Dejando al margen los graves interrogantes que todavía se vislumbran en estas materias, debemos contemplar también cual ha sido el comportamiento del resto de los activos. En cuanto a las materias primas, el recorrido que se mantiene es el de fuerte tendencia positiva, actuando algunas como refugio, como podría ser el oro y otras como valor en el que los grandes fondos especuladores siguen con importantes presencias, como podrían ser las materias primas agrícolas y alimentarias. Las revueltas en importantes países exportadores de dichas materias primas es otro de los desencadenantes del alza de las materias primas textiles, como el algodón o el lino (particularmente Egipto). Posiciones en estos tipos de activos son recomendadas en un pequeño porcentaje de nuestro patrimonio siempre que nuestro perfil de riesgo sea elevado, ya que consideramos que la tendencia alcista en commodities aún no ha finalizado.

En cuanto a la divisa, el análisis y tomar decisiones en el futuro respecto al dólar se hace cada vez más complicada dado que la resistencia del EUR/USD en el 1.40/42 se rompió estando actualmente en unos niveles cercanos al 1.45. Pequeñas concentraciones de inversión en esta divisa actualmente es recomendable a estos niveles puesto que estimamos que a finales de año pueda situarse en unos niveles del 1.30. Además, la disponibilidad de activos en esta divisa es similar a la que tenemos en euro, vía fondo de inversión, acciones, ETFs, bono de deuda corporativa, etc. La actual tendencia del mercado americano, hace que seamos bastante proclives a recomendar entradas puntuales en acciones con buenos fundamentales en dólar.

La volatilidad, que no ha aparecido prácticamente desde antes del verano pasado, salvo tras lo ocurrido en marzo en Japón, prácticamente ha estado bastante baja, por lo que es bastante probable que en las próximas semanas podamos ver repuntes puntuales de esta medida. Debajo podemos ver la evolución del VIX (volatilidad del mercado americano), en el último año.

Carteras Modelos: España

Cierta relajación en la tendencia que estaba mostrando Telefónica, quien da muestras de su estancamiento en el negocio interno español. Sus cuentas en Latinoamérica parece que serán las que salven los próximos resultados. En esta semana está inmersa en su “investor day”, donde comunica sus intenciones en cuando al dividendo, que es por lo la mayoría de inversores están en el valor. Siguen apostando por aumentar el dividendo hasta los 1,75 € por acción, lo que a algunos analistas les provoca ciertas dudas a la hora de expandir sus negocios. Pese a todo, el dividendo es el que nos hace seguir en la acción ya que en mayo hará su primer abono tradicional del año.

No pudo superar a finales del mes de marzo los 80 euros, pero sigue en precios para poder superarlos. Hay tres noticias a destacar de ella:

- la refinanciación de 1.420 millones de euros a 18 años con 12 entidades, lo que consideramos positivo, pero con precaución ante la subida del euribor (según sus comunicaciones lo han contratado con un diferencial de E6M + 2,75% a c/p y + 3,50% a l/p. (noticia ligeramente positiva)

- Reorganización de la dirección a través de las sociedades de la familia Entrecanales. (noticia neutra)

- Venta de su división de aparcamientos a un fondo noruego, lo que sigue en la senda de desinversiones no estratégicas y se centra en las líneas marcadas desde hace bastantes años: energía y construcción civil muy diversificada.

Pese a ser la segunda mejor acción en el Ibex en lo que llevamos de año, el potencial que la vemos hace que la sigamos recomendando para tener en nuestras carteras.

Los datos del incremento del consumo de la energía eléctrica en España en marzo de un 0,1% nos hace ver el estancamiento del consumo interno español. Malas cifras para la compañía, que sigue intentando internacionalizar su negocio en la medida de lo posible, como las últimas firmas de colaboración con sus homólogos chinos. Incrementará el payout al 65% respecto al 60% anterior, por lo que como sus beneficios incrementarán en la misma medida, su retribución será superior en torno a un 6% según nuestros cálculos. Como noticia negativa destacamos que la participación de la SEPI en REE parece que finalmente se va producir más pronto que tarde, lo que es perjudicial en el corto plazo para la compañía. Pese a ello, no muestra síntomas de debilidad.

A principios del mes de abril presentó en Nueva York su Investor Day, con objetivos muy optimistas acerca de duplicar su EBITDA en el año 2013, beneficiándose de “las fuertes perspectivas industriales y la expansión en mercados tanto existentes como nuevos”, tanto por la vía de la energía como de los biocombustibles. Sigue su internacionalización y gana contratos en países tan diversos como Uruguay o Rumania. La concienciación sobre el problema derivado de la utilización de la energía nuclear y el precio del barril por encima de los 115$ hace que sea una compañía interesante para tener en cuenta en los próximos ejercicios. Parece que cumplirá con sus previsiones con el ritmo mostrado en el último ejercicio, donde subió sus ventas un 34% y su EBITDA un 26%.

Compra casi el 20% de la empresa de colchones española FLEX, con parte del dinero que proviene de la desinversión en ACS que hizo del 5%. Su beneficio en el año pasado se cerró con una subida del 7,4% hasta los 419 millones de euros. Cuenta todavía con bastante caja que podría utilizar próximamente para adquirir no cotizadas (que según los analistas es lo que lleva haciendo algún tiempo), como nos ha demostrado las adquisiciones de Panaderías de Navarra y Flex.

Después de los mínimos marcados en 22 se recuperó hasta los 25€, aunque lleva algunas jornadas con tendencia negativa por las noticias que se están conociendo de todas las petrolíferas en general y pese al aumento del precio del crudo. Según últimas noticias, sus pozos de Brasil descubiertos relativamente hace poco tiempo, son más grandes de lo esperado. Las agencias de rating, apoyadas por su expansión por otras zonas del caribe han puesto su perspectiva como positiva, lo que relajará el Spreads en sus próximas emisiones. Tras la subida experimentada desde mediados del año pasado, es cierto que el recorrido que podemos esperar es más limitado, pero por dividendo, subida de su materia prima fundamental que repercutirá en los márgenes y expectativas de expansión todavía no ha llegado el momento de salirse de la acción.

Acaba de cerrar contratos en la delegación española que ha viajado a China esta semana, noticia muy positiva para la empresa y su diversificación que se había centrado en Latinoamérica. La mayoría de analistas consideran que a precios actuales se está descontando el peso de su negocio que tiene en sector público y el mercado nacional. Mantienen el tradicional dividendo de verano y se va forjando la idea de que va a pujar por el seguimiento y la adquisición de los paquetes de los aeropuertos y sus torres de control que está sopesando AENA.

Carteras Modelos: Europa

Rebaja de perspectivas de Philips que ha sido castigada por las continuas veces que se están produciendo en los últimos seis meses. El hecho de bajar de los 21 euros nos pondría alerta sobre las tendencias que veremos en el corto plazo. El sector consumo de bienes electrónicos lo vemos sin embargo positivo para el medio/largo plazo como consecuencia del aumento del crecimiento económico que han sido tradicionalmente la base del crecimiento de Philips: Alemania, Francia y países limítrofes, aunque también se está expandiendo últimamente por Asia.

Pese a que el sector de prestación de servicios IT y Outsourcing ha caído en España y estancado en Europa, Cap Gemini está sorteando los baches puntuales de esta región con nota y es una de las seis que más crecen, junto con Indra. Pensamos que todavía puede tener un potencial de cómo mínimo el 10/15%, aunque sí es cierto que desde los mínimos en los que empezamos a recomendar el valor de 30/32 euros de principios de 2010 la subida ha sido bastante considerable.

Se ha visto perjudicada como el resto de compañías petrolíferas europeas de ventas generalizadas por las noticias y opiniones acerca del futuro próximo del crudo, las dificultades geopolíticas en los países productores y un aumento del precio que viene también por la parte del incremento de la demanda. Una vez aclarados los rumores acerca de la compra de Repsol y su salida de Cepsa, y centrados en sus cuentas, el beneficio de más de 2.000 millones de euros el año pasado y el aumento de las ventas en un 10% nos hace ser positivos para el 2011, ya que las ventas podrían seguir a este ritmo y los márgenes por la subida hasta los 115 $ por barril ayudar para que ascienda al mismo ritmo.

Las operaciones corporativas en el sector de las telecos a nivel mundial han aupado a este sector que nos tiene acostumbrados a tener un comportamiento un poco inferior al de la media de mercado y con menor volatilidad. Estamos hablando de la Opa que lanzó la estadounidense At&t, que también nos parece una buenísima elección, de la parte de móviles que tenía Deustche Telekom en USA. Una vez pasado esos momentos, también se oyeron voces acerca de la holandesa KPN, pero al final los rumores cesaron y la tranquilidad se ha adueñado de nuevo de France Telecom. También ha habido movimientos corporativos en ella, hecho que no nos gusta, pero creemos que hay que mantener posiciones en alguna compañía de este sector en carteras europeas.

En su último día del inversor anunció que pensaba un aumento del beneficio para este año de un 10%, y pasar a un ebitda de más de 8000 millones de euros frente a los 7.500 del 2010. Su resistencia a superar los 58/60 euros por acción es fuerte, pero si los supera podemos llegar a ver al valor a más de 65 euros.

Carteras Modelos: Estados Unidos (*)