Informe de valores // Mayo de 2011

Informe de valores // Mayo de 2011

Estimados clientes,

Finaliza el mes de abril con los riesgos en la economía bastante similares a los meses anteriores, puesto que las tensiones en varias magnitudes macroeconómicas siguen más patentes que nunca, y las previsiones para los próximos meses siguen en este sentido. En nuestro caso concreto, siendo lo que más nos afecta la economía española, sus datos macros todavía no nos permiten lanzar las campanas al vuelo, puesto que los datos de empleo son todavía tremendamente negativos y el relajamiento de la deuda periférica todavía está en entredicho. Como dato positivo podemos destacar que la deuda española no se ha visto “demasiado” afectada por los continuos rumores que afectan a los países europeos que han sido rescatados (posibles quitas para la deuda griega, negociación de las condiciones para la portuguesa, etc). Como dicen la mayoría de analistas y gestoras, un diferencial de +/- 125 de la deuda española frente a la alemana sería lo normal en función de sus correspondientes estructuras económicas. Sin embargo, desde los niveles de 190 pb de principios de mes, la deuda española se resiste a bajar de los 200 pb.

La gran masa monetaria que los bancos centrales llevan introduciendo en los mercados de todas las partes del mundo sigue teniendo importantes influencias en todos los activos, desde el de divisas, donde las mayorías de las gestoras reconocen que se encuentran en un terreno “intervenido”, hasta incluso el de renta variable, como hemos comentado, p.e., tras las QE1 y QE2 que animan fuertemente a comprar renta variable. Tras las últimas declaraciones del presidente de la FED se ha impuesto una creencia general en el mercado acerca de la no subida de tipos hasta el verano y una vez termine el QE2, lo que también servirá para ver como reacciona el mercado una vez que se termina el programa de recompra de activos. Trichet también ha dejado entrever que no se plantea una nueva subida en el corto plazo y que seguramente queden un par de meses a nuevos endurecimientos de su política monetaria.

Entrando de lleno en las magnitudes económicas, hay que destacar en primer lugar un descenso generalizado en varios indicadores que debemos seguir: confianza del consumidor no tan positiva, datos ISM en ligera corrección, empleo en cierto estancamiento, etc. Los próximos datos de crecimiento de PIB serán fundamentales para ver si realmente los datos esperanzadores del aumento del consumo pueden despejar lo que sucederá en las próximas semanas.

El descenso que estamos presenciando los últimos días de las materias primas se justifica en la débil demanda que hay en los países emergentes, pero no en cuestiones políticas o estratégicas, ya que los acontecimientos en Libia y en todo Oriente Medio siguen en un cierto “statuo quo” sin síntomas de solucionarse. Dos parece que han sido el objeto de los “bajistas”: en primer lugar el petróleo, que desciende con holgura de los 110$ por barril y que podría situarse por debajo incluso de los 100$, y por otra la plata, que ha sido uno de los activos más bajistas en las últimas jornadas.

Los mercados de renta variable se han tomado un cierto respiro y no han podido batir las resistencias anteriores, pese a que los índices norteamericanos se situaban en niveles de la primavera de 2008. En Europa sus índices han avanzado algo menos que sus homólogos estadounidenses, ya que sus fundamentales no han sido tan positivos y las primeras hornadas de resultados también han sido ligeramente inferiores. Como ejemplo podríamos poner al Eurostoxx 50, que no ha podido con el nivel de los 3000 puntos, o el Dax alemán que se vino atrás en los 7.500. En cuanto a los emergentes, estos han sido los principales culpables que los activos de renta variable global no estén funcionando tan bien como en años anteriores. Es cierto que los desarrollados han tenido unos resultados mucho mejores, pero en los próximos meses podrían tener su momento una vez que pase la corrección actual. No pensemos que esté especialmente barata en cuanto a sus fundamentales, pero tampoco en niveles exagerados en los que no convenga entrar. Teniendo en cuenta su histórico, se encontrarían en la media. (Debajo el ejemplo de la RV China. Fuente: invertirenbolsa.es)

Como decíamos al comienzo del informe, el sector de las divisas es el que más comentarios ha obtenido por parte de todos. La subida del euro respecto a divisas como el Dólar (que ha estado a punto de tocar la barrera psicológica de 1,50), la libra (de igual modo 0,90) o el yen no se basa en motivos estrictamente económicos ni de fortaleza de esta divisa sino más bien a intereses de sus bancos centrales y políticas monetarias, de tipos de interés y de inflación. Seguimos insistiendo en que un dólar tan fuerte no interesa a los principales actores de la escena financiera, y que tarde o temprano la FED se verá forzada a actuar. El jueves 5 de mayo en este sentido comprobamos una volatilidad excesivamente alta (con movimientos a favor del dólar de casi el 2%), por las declaraciones de Trichet. Entrar con pequeñas posiciones en divisa americana puede ser positivo si sabemos los riesgos que ello implica y podemos esperar unos meses hasta que el tipo de cambio se sitúe en su media/rango histórico de 1,20/30 €/$.

Centrándonos en nuestro mercado doméstico, conociendo los primeros resultados de la banca, sus cuentas del primer trimestre podrían ser considerados como los esperados por el mercado. Los grandes bancos BBVA y Santander han reducido sus beneficios en su conjunto un -7% y un -5%, mientras que los medianos/pequeños y que centran su negocio en España lo hacen un poco peor y siempre con cifras negativas de dos dígitos, y en parte debido por las altas dotaciones que se ven obligadas a efectuar. En cuanto a las cajas, no ha habido grandes cambios desde el último informe, circunstancia que debería cambiar para que se adecue a las actuales pautas que marca el mercado, ya que tarde temprano los momentos de stress en los países de la periférica volverán y será entonces cuando se intentarán hacer los cambios de forma más rápida.

En el mercado de renta fija, más concretamente en el mundo de la deuda corporativa, no existen actualmente emisiones importantes que puedan resultar interesantes, por lo que las oportunidades que hay en este tipo de activo solo las podemos encontrar en el mercado secundario. En este sentido sí que hay ciertos bonos cotizando por debajo del nominal y con cupones y rentabilidades que batirán a la inflación en los próximos años. La subida de tipos que se completó en Europa hace un mes, no ha tenido la repercusión que esperamos en sus precios, y los que tenemos en cartera se están comportando mejor que la media debido a la mejoría de la solvencia, y rating, de sus emisores y su atractiva rentabilidad. Seguramente tendremos que “soltarlos” antes de vencimiento debido a los buenos precios que alcancen, pero consideramos como positivo tener bonos en cartera con TIR de rentabilidad entre 6,5% y el 9,5%.

Carteras Modelos: España

Desde ahora la cartera modelo tiene los siguientes cambios:

Sale la totalidad de Red Eléctrica y la mitad (7% del total) de Corporación Financiera Alba. En su lugar, entra un 14% de Acerinox.

Una vez que el 6 de mayo paga su tradicional primer dividendo del ejercicio, es normal que el valor lo descuente y se acerque de nuevo a los 17 €, por lo que se sitúa en unos niveles nuevamente atractivos para ir pensando en incrementar posiciones en ella. No ha tenido buena prensa en España su intención de eliminar más de 6.000 puestos de trabajo, pero lo que es verdad es que sus cuentas cada vez tienen menos de españoles y sí de globales. Las declaraciones en el pasado Investor Day de su presidente en la línea de la no disminución nunca del dividendo parecen positivas, pero vamos a esperar los resultados que presentarán en la próxima semana. Creemos que la parte de Latinoamérica impulsará al alza sus cuentas, mientras que en España un recorte del beneficio del 5% podría resultar positivo en vista de su disminución de cuota de mercado a favor de otros operadores, especialmente en red móvil.

Durante el último mes Acciona se ha movido en un rango lateral de 80€/75€ donde no ha podido superar la resistencia que se comentó pero tampoco ha corregido en exceso. Sus fundamentales van por el buen camino una vez que se pretende a toda costa reducir su deuda y se sigue por la senda de la venta de activos no estratégicos, como la venta de su participación en varias concesiones de autopistas en Chile. Todavía no ha presentado sus primeras cuentas del primer trimestre 2011, pero sí sabemos que las de Iberdrola Renovables, homologable en la vertiente de generación eléctrica renovable, han sido muy positivas subiendo un 10% respecto al año anterior. La generación, sobre todo por la parte de la eólica, impulsará su beneficio este primer trimestre.

Una vez publicados sus resultados, su beneficio ha aumentado más de un 20%, hasta llegar a los 129,5 millones de euros frente a los 104,5 del año pasado y ligeramente superiores a los que esperaba el mercado. Buenos resultados pero empañados en cierta forma por el incremento de la deuda, que aunque no es en absoluto excesiva, sí es negativa por las actuales circunstancias del mercado crediticio en las empresas. En los actuales niveles y tras el excelente año bursátil que lleva, desde Aspain 11 venimos reduciendo posiciones paulatinamente, aunque todavía pueda tener cierto recorrido. La venta institucional de las participaciones de la SEPI y las mejor perspectivas de otras compañías hacen que en el momento actual nos salgamos de ella, pero seguramente entremos de nuevo en el futuro.

Comunicó a finales de abril la OPA sobre Befesa formalmente para tomar por completo el control de su antigua filial, pero con una prima atractiva y positiva para los accionistas de ésta. Sigue con su internacionalización, esta vez en África instalando una planta desaladora en Ghana por más de 100 millones de dólares. Como aún no conocemos sus resultados, no podemos valorar si siguen en el buen camino para su buscado doblamiento de EBITDA para el 2013, aunque el incremento de beneficio por su parte de energías renovables y combustibles no fósiles parece que incrementará el beneficio y se encuentra a unos niveles todavía bastante lejos de los máximos que alcanzó en 2007 (35 € por acción).

Desde la publicación de sus buenos resultados del año 2010 no hay noticias importantes que destacar. Al igual que la decisión adoptada con Red Eléctrica, pensamos que la posición que mantenemos en el holding de los March podría estar en posiciones con mayores posibilidades de revalorización, pese a que no estamos en niveles máximos anuales. Cualquier precio de venta entre 42,5 € y los 44 € por acción serían buenos precios para salirnos, ya que el descuento que presenta como Holding se viene reduciendo últimamente. No obstante, nos sigue gustando por su baja volatilidad, su atractivo dividendo y las compañías que selecciona para entrar fuertemente en su accionariado. Como único punto negro en la actualidad, podríamos destacar el año irregular que lleva ACS desde que lanzó la OPA por la alemana Hochtief y que seguro ha afectado en parte a ALBA.

Las continuas volatilidades que tiene el petróleo durante este año también lógicamente la están afectando, pero el valor sigue siendo una de las que mejor están funcionando este año en el Ibex. Finalmente, como todo el mundo esperaba, el Grupo Petersen ha adquirido el 10% de la argentina YPF, por lo que Repsol ahora mismo controlará cerca del 60% de la misma. Aún no ha presentado resultado trimestrales, pero debido al aumento de la materia prima, y su anuncio de reparto de dividendo, prevemos que serán muy buenos resultados, cuando no históricamente buenos. En la última Junta General de Accionistas, su presidente anunció que volverá a repartir un dividendo similar al de 2008 y que hasta el 2013 intentará aumentarlo en dígitos de doble dígito.

Excelente año para Indra, que sube en lo que llevamos de año más de un 20% y se encuentra entre las mejores del índice, máxime si cabe cuando es uno de los valores menos volátiles, más atractivos para el inversor que busca dividendo y mejor internacionalizado, ya que sigue con la consecución de importantes contratos en países emergentes. Como ejemplo, tenemos dos contratos conseguidos en Jordania o Qatar para gestionar actividades tan diversas como el tráfico aéreo o la gestión sanitaria en ese país. Seguimos a la espera de conocer como se privatizará parte de la gestión aérea española, que posiblemente vaya a parar a sus manos, aunque no será barato según esperamos. Las cuentas tampoco presentarán grandes números, pero serán positivas teniendo en cuenta el peso que ocupa el sector público en sus ventas.

Carteras Modelos: Europa

Los resultados presentados no han sido buenos, ya que ha caído su beneficio un 31%, hasta los 138 millones de euros. Sin embargo su facturación, fue superior a los 5.250 millones de euros, superior en un 6% a las cifras del año pasado. Nuestra opinión es que está siendo especialmente castigada por el mercado, pero como muestran sus niveles de ventas, su posición en el mercado no se está viendo perjudicada. A los niveles actuales, añadiéndole además que se encuentra en niveles de soportes, nos parece que sigue teniendo potencial y no es un buen momento de venta. Alguna gestora reconoce que los objetivos que se marcó para 2015 puede ser difícil de cumplir.

Las ventas de la empresa tecnológica subieron un 14,5% en este primer trimestre hasta los 2.350 millones de euros, por lo que al igual que la española Indra, nos parece que es un sector en el que debemos estar ahora mismo en Europa. Por regiones, fue en Norteamérica donde la cifra de negocio subió más de un 10%, y por sectores, fue el de servicios tecnológicos y consultoría los que subieron más del 8%. Para consultar el informe correspondiente, pinchar aquí:

http://www.capgemini.com/news-and-events/news/q1-2011-revenue/

Presentó resultados trimestrales bastante positivos en el primer trimestre, hasta alcanzar los 3.105 millones de dólares, favorecidos por la subida del precio de las materias primas, muy por encima de lo que esperaba el mercado y superior en un 35% al mismo periodo que el año anterior. Las ventas también fueron positivos en más de un 22%. En cuanto a operaciones corporativas, la francesa compró la empresa de paneles y energía solar SUNPOWER, con una participación del 60% y por un importe de 1.370 millones de dólares.

Ha sufrido una caída de las ventas en un 1,4% hasta los 11.228 millones de euros, con un EBITDA que ha caído un 5,1% hasta los 3.735 millones. Nos sirve de anticipo de los posibles resultados de Telefónica en su parte continental, ya que por zonas geográficas ha sido Oriente Medio la zona en la que ha aumentado más el número de clientes. Según su presidente, piensa que su mercado interior, el francés, responderá y será positivo para este año.

Pese a no responder como esperamos, ya que el mercado asiático debe aportar más a sus cifras, su beneficio ha aumentado un 8,4% hasta los 685 millones de euros, con unas ventas superiores en más de un 13% a los del año pasado. La mayoría de los analistas y gestoras ven su precio objetivo cerca de los 80 euros por acción, por lo que según nuestro punto de vista esperamos una revalorización superior al 10%.

Carteras Modelos: Estados Unidos (*)